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转载!吕娟:工程机械涨价背后的原因与趋势判断

2020-12-21 01:34:25

4月2日中联重科泵车全面上调价格5%和10%不等,4月9日三一重工泵车价格全面上调5-10%不等,4月11日三一小挖提价10%、中大挖提价5%,4月上旬柳工挖机平均提价5%左右。

涨价验证了我们此前工程机械系列报告中的预判。涨价背后的原因有哪些?涨价行为是短期行为还是持续行为?此次涨价的影响几何?后续还有哪些品牌和产品可能涨价?中信建投证券机械首席吕娟团队带来解读!


涨价背后的原因分析


我们判断隧道湿喷机涨价主要有三方面原因:

(1)疫情压缩工期,放大基建、地产投资对工程机械需求的拉动作用,且扩大内需政策加码,导致3月中下旬以来国内需求快速回升,国内工程机械企业持续超负荷生产,多种机型供不应求。

(2)受海外疫情影响,部分欧洲和日本供应商部分产线有关停现象,核心零部件供应链趋紧,导致后续零部件采购成本上升。

(3)行业头部公司希望借此机会打破行业“价格战”死循环,提升行业生态,创造良性循环。


涨价是短期行为吗?是否能够持续?


(1)就泵车涨价来讲,我们判断可持续,因为行业已形成双寡头垄断格局,三一中联合计市占率85%左右,两家寡头相继提价,也算是一种默契。

(2)就挖机涨价来讲,我们判断同样可持续,因为2019年挖机行业大部分代理商不赚钱,三一作为挖机行业龙头,我们判断其最优的代理商2019年也只有4%左右的净利率水平,而非三一品牌代理商预计过半不赚钱,长期来看,代理商这样的生存状态不利于行业健康发展,此次三一带头公开提价,我们认为有利于挖机产业链厂家与代理商共生共荣,有利于行业长期健康发展,是可持续行为。

(3)就行业需求角度来讲,受疫情影响,2020年4-12月的投资强度都会被放大(详见我们工程机械系列报告的测算),而且还会有很多工程施工跨年到2021年上半年,预计2020年3-12月工程机械需求会全面超预期。目前根据协会数据,挖机行业3月同比增长11.59%,超预期;根据中联官微信息,中联泵车1-3月销量同比增长25%,超预期。

因此,无论从品牌竞争格局、产业链良性发展诉求,还是需求超预期角度,我们都判断涨价并不是短期行为。


后续还会有哪些品牌哪些产品可能涨价?


目前工程机械三大类产品混凝土机械、起重机、挖机均出现部分机型缺货现象,泵车和挖机各出现两家企业提价现象,预计:

(1)会有更多挖机品牌跟进提价;

(2)汽车吊离提价也不远了,目前汽车吊头部公司日发货100台左右,远超正常日发货30多台,且超出往年旺季日发货水平。


涨价的影响分析


工程机械企业的盈利能力和成长性,“量”一直都是第1决定因素。

此次涨价,一方面,我们预计主机厂家和代理商盈利能力都会有所上升,不同代理商盈利能力上升幅度不等,取决于其区域市占率情况;另一方面,我们预计国产零部件企业份额会进一步上升,因为海外疫情导致的供应链偏紧,会加速国产替代。即使考虑海外疫情对出口市场的负面影响,我们认为2020年主机厂家“量”和“价”的提升都会超预期,核心零部件企业“量”的提升会超预期,主机厂家和核心零部件企业业绩都存在上调的空间。


投资建议

主机厂家涨价,浅层次看,是对短期供不应求、进口零部件趋紧的回应;深层次看,反映的是整个产业链(上游核心零部件、中游主机厂家、下游代理商和终端客户)上,主机厂家话语权是最强的。

建议加配工程机械整个板块,尤其是主机厂家,现有估值没有反映主机厂家的产业链地位,被明显低估,我们判断优质主机厂家的估值已经进入“跨越当年15倍PE”的上行通道,价值属性越来越突显:

(1)他们受益国内市场竞争格局、行业生态环境优化;

(2)受益新的品类扩张,他们不只有挖机、起重机、混凝土机械三大传统品类,还在积极布局新的品类,对应的市场空间都是数百亿级别;

(3)国际化的道路虽然短期受海外疫情影响有所暂缓,但是方向明确,国内头部主机厂家凭借更全面的产品布局、更优质的服务、更加智能化信息化的生产与运营模式、已经提前布局好的海外研发中心与工厂,最终一定可以成为全球工程机械领导者。

                                                                                                                                                                   (来源:中信建投证券研究)



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